来源:彭博Bloomberg公众号

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  中国债券相对于股票已跌至超过两年来最便宜的程度

  分析称大幅宽松难以落实,长端利率价值改善但交易情绪仍不利

  随着10年国债收益率逼近3.1%,跌跌不休的中国债券相较股票已达到两年多来最便宜的程度。但眼下资金马不停蹄流入股市,在经济持续向好的背景下,央行大幅宽松正变得愈发不可能,短期内债市下跌趋势或难撼动。

  本轮债市大跌起于5月中国央行的货币宽松力度不及预期,自5月初以来,作为债市标杆的10年期国债利率已攀升约50个基点,随着数据显示经济持续改善,股市人气爆棚,成交额也连续多日超过万亿元人民币,同期上证综指上涨幅度一度超20%。

  这使得上证综指盈利收益率——即市盈率的倒数以及10年国债收益率之差走阔至2018年中以来的最大,但飙升的股市行情也引发了短期内不会再有较大幅度货币宽松的猜测,将进一步打压债市的人气。

  法国巴黎银行中国外汇与本地市场策略主管季天鹤称,不排除10年国债收益率在未来几个月回到去年3.4%高位的可能性。他表示,因为房价高企和股票上涨,大规模宽松肯定无法落实,除非是愿意持有到期,否则现在还不是买债的最好窗口。

  上海银叶投资有限公司首席策略官陈琦也认为,情绪上看,这波权益行情持续多久,债市相应就可能承压,10年国债可能会在3%上方震荡一段时间,因此债市交易在情绪上建议暂时避其锋芒。

  她进一步表示,前期宽松货币政策下过低的资金利率引发了结构性存款套利、债市加杠杆、汇率贬值等一系列风险,因此央行有意识引导资金利率回归常态化,未来货币政策料以平稳为主,将视基本面相机决策。

  中国央行在近期的公开市场操作中显示出了谨慎的一面,不但在6月的中期借贷便利(MLF)操作中净回笼,在度过半年末的时点后,也及时回笼了逆回购投放的资金,使得银行间回购利率反弹至近几月的区间高位。

  野村中国经济学家陆挺等在发送的报告中指出,股市上涨可能是近期中国货币宽松的关键障碍,如果政府很担心股市泡沫的话,类似于降准这样的高规格宽松措施可能会延后,或者替换成MLF、再贷款和再贴现等。

  截至北京时间周五15点,中国10年期国债活跃券收益率在连七个交易日上涨后回落至3.04%,参考中债估值,仍在今年1月以来的高位附近;银行间隔夜质押式回购加权平均利率报2.19%。

  非建仓时机

  澳新银行经济学家邢兆鹏表示,市场对债券的担心是持续性的,由于股市的表现把央行货币政策节奏打乱,本月15号的MLF操作利率不会调降,10年国债收益率可能回到3.2%。

  彭博汇总的数据显示,7月15日有2000亿元MLF到期,23日另有2000亿元MLF以及2977亿元TMLF到期,累计到期规模接近7000亿元。按照近期的操作惯例,中国央行通常会在月中15日左右对当月到期的MLF进行一次性续作。

  邢兆鹏进一步指出,地方债和特别国债带来的供给压力也不利于债券。5月份地方专项债供给高峰过后,1万亿元的特别国债计划在本月底前发行完毕。据国内媒体7月6日的报道,财政部已向省级财政部门下达了新一批超万亿元的地方新增专项债额度。

  “现在不是个建仓的好时机,”邢兆鹏称,更为安全的时间点可能要到供给高峰过去后的四季度。

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责任编辑:李铁民

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